变乱。公司公布 2022 年三季报：22Q1-3 公司完成停业总支出46.17 亿元，同比+28.0%，归母净利润12.00 亿元，同比+23.8%；此中Q3 单季完成停业总支出15.91 亿元，同比+30.9%，归母净利润3.65 亿元，同比+55.7%。
中高级酒表示亮眼，天下化扩大效果明显。分产物：22Q3 中高级酒支出同比+40.6%至13.45 亿元，我们以为或与前期渠道库存良性，Q3 品尝舍得晋级换代发货较多有关；低档酒支出同比-8.8%至1.49 亿元。分地域：22Q3省内/省外支出别离同比+10.4%/+42.3%至2.61/11.53 亿元，天下化扩大效果明显，22Q3 省外支出占比同比+4.81pct 至77.2%。分渠道：22Q3 批发署理/电商渠道支出别离同比+35.3%/+6.1%，经销商净削减144 家至2312 家。
22Q3 贩卖回款同比+1.6%至17.51 亿元，条约欠债环比净下滑0.71 亿元至3.62 亿元，我们以为Q3 支出表示亮眼或与前期预收款确认，发货回款婚配有关。
构造晋级推升毛利率，时期用度管控优良。22Q3 归母净利率同比+3.64pct至22.9%，我们以为主因：1）产物构造晋级鞭策毛利率上行（中高级酒类支出占比同比+5.85pct），22Q3 毛利率同比+1.90pct 至78.7%；2）时期用度率管控优良，22Q3 同比-1.17pct 至33.3%，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离同比-2.78pct/+0.49pct/+1.19pct/-0.07pct 至18.6%/13.4%/1.7%/-0.4%。
联袂夜郎古建立合伙公司，鞭策酱酒营业开展。按照天眼查，10 月25 日公司与夜郎古酒业配合出资建立贵州夜郎古酒庄有限公司（持股比例别离为78.95%/21.05%），我们以为此次协作有助于公司促进酱酒营业开展，必威体育最新增强财产协同效应。
百亿目的彰显公司自信心，股权鼓励激起员工生机。22 年10 月公司公布2022年鼓励方案草案，拟授与不超越116.91 万股，占总股本比例为0.35%，授与价钱为69.04 元/股。此中董事长张树平、总裁蒲吉洲均获授4.95 万股，占总股本比例为0.015%，其他高管/中层办理及中心主干职员别离获授11.80/95.21 万股，占总股本比例为0.04%/0.29%。功绩查核请求为：1）22-24年营收别离达59.4/74.1/100.2 亿元，对应同比增速为19.5%/24.7%/35.2%；2 ） 22-24 年归母净利别离达14.0/15.7/20.5 亿元， 对应同比增速为12.4%/12.1%/30.6%，支出、利润目的完成其一便可。我们以为此次鼓励方案有助于绑定高管长处，激起团队生机。
红利猜测与投资倡议。我们估计公司2022-2024 年EPS 别离为4.81、6.27、8.09 元/股。参考可比公司估值，我们赐与公司2022 年30-35 倍PE，对应公道代价区间为144.36-168.42 元，保持“优于大市”评级。
